郑州航空工业管理学院学报
, 2003（2）：49~52
由资本市场混沌理论看技术指标在股价预测中的有效性分析
——以KD 线指标和BOLL 指标为例
周彩霞
1 张斌2
(1.南京理工大学经济管理学院,2.南京海关 江苏 南京210094)
摘要:
本文选取在上交所上市的30 支股票为样本，通过对在现今中国股票市场中流行的
两个技术指标（KD 线和BOLL 带）的历史数据进行统计，结合同期股价的实际走势，得
出根据这两种指标判断出的股价走势预测与实际的股价走势相符的比例，结合资本市场
混沌理论来探讨技术指标对判断股价走势的实际参考价值。
关键词：
资本市场混沌理论； KD 线指标；BOLL 带指标；股价走势；
一、
问题的提出——资本市场混沌理论及技术指标的理论价值探讨
作为一名有着深厚哲学素养的数学家，
Benoit Mandelbort 创立了“分形几何学”，成
为二十世纪下半叶最伟大的科学成就之一。他对于分形的严格定义是：“分形”是这样一
种集合，它的
Hausdorff 维度大于它的拓扑维度。“分形”可以概括大量的“自相似”现象，
为人们提供了观察世界的全新角度。
Mandelbort 早在1963 年就开始研究股票价格的波动
规律，发现收益曲线不符合正态分布，而是所谓的“帕累托分布”，即“方差”无穷大，
这是不连续“分形”分布的一种表现。
Edgar Peters
则是美国一家著名投资基金的研究部负责人，他感兴趣的理论并非时下
居于主流地位的“有效率市场说”，而是“分形几何学”和“混沌理论”在资本市场的应
用，进行从有效市场的概念到对于资本市场系统背后的各种基本力量的更为广义的视点转
化。他认为与人们一般设想或希望的相反，经济和资本市场都特别缺乏次序，人们创造了
大量模型试图去解释它们，但经常是模型留下的问题比解决的问题多，经济学家很难根据
模型作出准确的预测。对于常规预测的无效性，
Peters 从以下几方面进行了阐释：一是对
“均衡”的认识，他认为一个系统的均衡意味着该系统的死亡，一个健康的经济或市场不
是趋于均衡状态的，而是正相反远离均衡状态。用均衡理论来给远离均衡状态的系统制定
模型的经济学家得到的结果自然往往是靠不住的；其二在于对时间的处理，他认为计量经
济学忽视时间，或至少是把时间看成是与其他变量一样的一个变量，市场和经济对于过去
的记忆是没有的或者只是有限的，忽略了资本市场理论中的反馈，即过去影响现在，而现
在影响未来的情况。因而
Peters 认为资本市场是混乱的，其性质具有非线性动力学系统的
特征，无法用线性微分方程加以解释。这显然与主宰金融经济学数十年的有效市场假说
（
EHM）不相符合。
该理论引起了笔者的极大兴趣，并想就我国的股票市场做作一个简单的验证。
指标分析是运用数学统计或数学计算的方法，是从已经发生的事件（或数据）中找出
股市运行的一般规律，并用这一规律去预测股市未来的运行方向，用图表表示出来的一种
作者简介
1 周彩霞（1976-）女，湖南人，南京理工大学经济管理学院应用经济系,讲师,经济学硕士，研究方向为金融
市场理论与实务 。
2
张斌(1979-)， 男, 江苏人，毕业于南京理工大学经管院投资经济专业, 经济学学士, 现任职于南京海关。
2
技术分析方法。目前，我国已从西方发达国家引入了大量的技术分析方法，例如经典的道
氏理论、波浪理论，其中的技术指标更是在投资者眼中被视为制胜法宝，例如相对强弱指
标（
RSI）、随机指标（KD）、趋向指标（DMI）、平滑异同移动平均线（MACD）、能量潮（OBV）、
布林带（
BOLL）、乖离率（BIAS）等。
投资人通过技术指标进行的买卖操作，实际上是假定了市场有效，股价实际走势将
与技术指标的预测结果基本一致，但实际情况是否如此呢？投资者通过技术指标来预测
股价未来走势的准确性到底有高？这些技术指标对判断股价的走势到底有多大的参考价
值呢？现在中国的股票市场在很多方面都不成熟， 流行的技术分析在我国的市场中是否
能发挥相应的作用？本文选取了现今中国股票市场中流行的两个技术指标（KD 线和BOLL
带）的历史数据进行统计，结合同期股价的实际走势，得出根据这两种指标判断出的对
股票进行买卖的操作是否与实际的股价走势相符的比例，来探讨技术指标对判断股价走
势的参考价值，并结合资本市场混沌理论作进一步的分析。
二、 实证分析体系的建立及统计分析结果
（一）实证分析体系的建立
本文选取的两种指标一个是摆动类指标KD 线，一个是趋势类指标BOLL 带。随机指
标
KD 综合了动量观念、相对强弱指标与移动平均线的优点，是通过一定时间周期内出现
过的最高价、最底价及收盘价计算出K 和D 的值。随机指标KD 最初用于期货市场，后被
引入股票市场，多用于中短期买卖时机的研判。
BOLL 指标又称为布林带指标，该指标试
图利用统计学原理计算股票收盘价的标准差，求得价格在运行中可以信赖的波动区间，
并以此判断价格的未来趋势。一般来说，股价应当围绕移动平均线在一定的范围内变动。
其带状区的宽窄随着股价波动幅度的大小而变化，布林带的宽窄属变异性的，可以随着
股价的变化而自动调整。也正是因为它的灵活性和顺应性的特点，布林带已成为市场上
最受欢迎的技术分析指标之一。本文选取这两个指标进行分析一方面是考虑了技术指标
的周期问题，KD 线的预测周期比较短一般为10 天左右，而BOLL 带的则比较长，经过统
计的结果我们可以看看是摆动类指标的准确性较高还是趋势类指标的准确性较高；另一
方面是因为这两种指标研判比较简单而在现今的市场中比较流行，成为技术分析中的主
流指标，其引发的群体心理效果比较强。
KD 线指标作为中短期的摆动类指标，其预测的周期一般被认为是在10 天以内，所以
对其统计的周期确定为五天、十天和十五天；BOLL 带指标属于趋势指标类，一般认为在
较长的时期中使用才具有明显的效果，因此对其确定的统计周期分别为十天、十五天和
二十天。
为了比较全面的反映出技术指标和股票价格的统计结果，笔者对股票价格的三种态
势（上升行情、下跌行情和调整行情）各选取了120 个交易日，三种态势总共有360 个
交易日作为统计的时期。而且为了避免在市场行情发生剧烈逆转时所带来的对股票价格
的较为不稳定的影响，每种态势中的120 个交易日都选择在行情中间的一段，趋势已经
确立的时期。在具体的统计中，选择了2000 年2 月至8 月的上涨行情，2001 年7 月至
2002 年1 月的下跌行情，以及1999 年7 月至2000 年1 月的调整行情。
3
股票的价格在每个交易日中都在不停的波动中，而股票的收盘价被认为是一个交易
日中，多空双方斗争的最后结果，是比较真实的价格，具有重要的参考价值，所以我们
选择股票的收盘价作为股价的统计对象；KD 线和BOLL 带的指标值（KD 线中的K 值和D
值，BOLL 带中的UP 值、MB 值和DOWN 值）的采集就根据在每个预测周期开始时的值作为
统计对象。
中国现在的证券市场中有1000 多家上市企业，必须选择比较有代表和典型的样本
股。因此我们样本股票选择的范围就确立在2000 年至2002 年这两年行情中，在上海证
券交易所挂牌的热点频繁的企业，既有大盘股也有小盘股，有高价股也有低价股，如：
龙腾科技（600058）、宁夏恒力（600165）、上海石化（600688）、厦工股份（600815）
等共计30 家。
笔者对选取的
30 支股票在2000 年2 月至8 月的上涨行情，2001 年7 月至2002 年1
月的下跌行情，以及
1999 年7 月至2000 年1 月的调整行情中的价格走势进行了列表统
计。每一支股票均建立了技术指标和股票价格历史数据表和技术指标研判和股价走势相
符程度统计表。技术指标和股票价格历史数据表列出了被选股票在相应日期的收盘价和
KD
指标及BOLL 指标数值。在技术指标研判和股价走势相符程度统计表中，根据指标
数值和研判标准对股价走势进行预测，看涨用“
+”表示，看跌用“-”表示，若实际股
价变动与预测相符合则取数值“
1”，反之若实际股价变动与预测不符取数值“0”，这样
只要通过对取值为“
1”的数量的统计就可以看出对一支股票而言，在不同时期根据指标
数值研判股价走势的准确率。最后是根据对30 支股票的技术指标研判和股价走势相符程
度统计表综合得到30 支股票在不同行情下，不同研判周期利用
KD 指标及BOLL 指标数
值预测股价走势的准确率。
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（二）综合统计结果
统计综合表：利用指标数值预测股价走势的准确率
单位：%
KD
指标BOLL 指标
研判周期 五天 十天 十五天 加 权 平
均值
十天 十五天 二十天 加 权 平
均值
上涨行情 49.72 46.94 53.33 49.62 55.28 54.58 48.33 53.79
下跌行情51.81 40.56 56.25 49.55 53.33 59.58 45.56 54.12
调整行情46.81 43.06 41.25 44.78 47.78 56.67 50.56 51.21
综合平均
值
49.45 43.52 50.28 —— 52.13 56.94 48.15 ——
根据以上实证分析的结果，我们得到了统计综合表，表中数据为所有样本股票在
不同行情下，不同研判周期利用
KD 指标及BOLL 指标数值预测股价走势的准确率的综
合。纵向的综合平均值是30 支样本股不同行情相同统计周期利用各个指标预测股价走势
准确率的简单算术平均数。横向的加权平均值是由30 支样本股相同行情不同周期利用指
标预测股价走势准确率的平均数加权而来，权数分别是三个统计周期的最小公倍数除以
3
有对具体数据感兴趣的读者可向作者索取。
4
该周期所得的商。
从统计综合表可以看出，KD 指标十日为周期的准确率要比五天和十五天周期的低，
BOLL 指标十五日周期的准确率比十天和二十天周期高。KD 指标和BOLL 指标的准确比例
一般都在40%-60%之间。KD 指标在各个行情时期的预测相符比例都小于50%，而BOLL 指
标在各个行情时期的预测相符比例都大于50%；显然，无论是上涨行情、下跌行情还是
调整行情，KD 指标的相符比例都比BOLL 指标低。KD 指标和BOLL 指标在调整行情中的相
符比例都比较明显的低于上涨行情和下跌行情的相符比例。
虽然统计中的个别的样本股票其技术指标的相符比例与总体的比例相差甚远，如青
岛海尔（600690）在1997 年的调整行情中利用BOLL 指标十五天周期预测相符比例高达
100%，而东方通讯（600776）在2002 年的上涨行情中利用BOLL 指标二十天周期预测相
符比例却低到只有0%，但从综合统计结果表中可以看出，对于一定数量股票样本集合而
言，通过KD 指标和BOLL 指标预测的走势和实际的股票价格走势相符的比率都是在50%
左右。50%这个数值也正好符合通过数理统计原理得到的数值，因为预测股价的结果不是
上涨就是下跌，和股价走势的相符的概率也正好就是50%。既然通过技术指标研判出来
的结果和掷硬币得到的结果相近，说明总体而言无论是KD 指标预测还是BOLL 指标预测
其实际意义均不大，这种结果也正好映证了资本市场混沌理论的观点和前文对技术指标
在判断股价走势是否真的有参考的价值的质疑。
三、对导致该统计结果的原因分析
（一） 对市场充分有效假定的质疑
技术分析的一个重要前提是假定市场是充分有效的，这个问题是首先由马柯维茨模
型提出并由美国著名的金融经济学家法玛发展而来即有效市场假设命题
EMH。该理论以
几个关键概念为基础：（1）理性投资者，投资者追求均值/方差有效性；（2）有效市场，
价格反映了所有公开信息，价格的变化各不相关，价值是由许多基本分析者的共识决定
的，市场的一切行为都是整个参与市场各个方面都在信息充分前提下理性判断的结果；
（3）收益率遵循随机游动，概率分布近似于正态或对数正态。而实际上，在有效市场假
说完成之前，人们就已经在发现不符合正态分布的例子，此后又有大量的实证分析都证
实了这一点。从我国目前情况看，这些假设在我国新兴的市场上并没有基础，我国正处
于计划经济向市场经济大规模的社会转型时期，虽然经济层面上，以市场为导向的市场
经济配置社会资源的特征已经有了很大的进展，然而还没有达到
EMH 假设要求的情况
即我国证券市场是弱有效率市场，实际上在国外成熟的市场，
EMH 假设也并不灵验（即
大多为次强有效率市场），因此完全用这一原理来预测我国沪深股市也只能使结果准确率
或可靠性不高。
从方法论角度看，这样的预测方法本身也需要进一步反思，即技术派惯用的以精确
的数学模型套用于证券市场也是一个问题，证券市场运行与自然界规律的一个重要不同
点在于它是人与人互动形成的，人的行为成为观测的对象，而实际上人们的观测行为本
身就会使得观测对象无时无刻不处于变动之中，要得出准确得结果几乎是不可能的。因
此自然界规律套用于人的行为无疑存在缺陷，特别是在证券市场波动地涉及人的个人利
益时，更使这种波动难以控制，所以预测不准也是很正常。
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技术分析的一个重要前提是根据沪深股市历史资料作为预测的基础，也因为如此使
这些预测手段与方法出现了本身难以克服的弊病，即虽然历史资料应当说是预测未来的
基础，但在我国沪深股市蓬勃发展的今天，由于未来不确定预测的因素太多如股市扩容
规模和速度无法预期使历史资料的预测性难以体现，同时我国股市先天性制度性缺陷引
导的强政策市特征使市场走势呈无序状态也是技术派难以控制的。
（二）影响指标的因素的不确定性降低了预测的可靠性
从预测考虑的影响股市走势的全面情况来说，应当说指标公式考虑的因素虽然有所
涉及，然而由于这些因素难以量化或者本身就存在不确定的情况，使得预测也变得难以
准确，进而使预测可靠性较低：
1．我国股市产生的历史背景是相当独特的，为此其强政策市特征也是公认的，而这
些因素是指标公式无法量化的，因此在预测中也无法显示出来。这种情况可以从我国沪
深股市成立十几年来几次大的政策干预股市运行的情况得到验证，换言之目前预测对我
国股市强政策市特征是难以用精妙的数学模型来把握的，自然也造成了预测准确率不高。
2．上市公司行为对股票市场的影响不容忽视。上市公司质量是股票市场稳健发展的
基石，上市公司稳步发展或者说其行为规范，那么股票市场虽然有波动，但也不会出现
太大的问题，即股票市场的涨跌是正常的。但我国沪深股市的上市公司由于社会历史的
原因，其行为严重短期化，“一年盈、二年平、三年亏、四年重组”是司空见惯的，同时
也造成了市场上缺少蓝筹股的局面，为此也影响了预测可靠性。股票价格在市场上的表
现也是大起大落，造成指标在一定时期内失灵，例如，指标钝化，使得指标在预测时的
准确性过低，在发生突发性的事件时更是如此。
3．投资者行为问题。投资者行为是股票市场上最难研究的课题，然而它对预测股票
市场运行又极为重要，因为他们的行为将直接影响到股票市场的实际运行。股票市场的
投资者行为虽然表面上有时短期内并非充分理性，但长期情况来说是非常理性的，因为
每次买卖都涉及到其自身的经济利益。由于我国股票市场成立时间不长，股票市场上投
资者行为还没有完全走向理性化，其中以赚取市场上的差价为主要运作目标就是最典型
的，具体来说我国沪深股市年换手率居高不下最能反映这个问题（这自然也与我国上市
公司普遍存在着重融资、轻回报的行为偏好有关），这种情况不仅在个人投资者中盛行，
就是在由专家理财的机构投资者中也基本一样；另外从具体个股情况看，我国股市市场
主力运作形成的独特“庄家文化”也使其市场表现为过多的人为特征进而无法量化和预
测。在这种情况下，如何准确预测他们的行为就显得非常困难，所以目前我国股市技术
指标预测可靠性不高也属自然。
根据指标的构成元素可以看出，指标的最终计算结果源自于股票价格的变化，可以
说股票的价格是指标值的自变量，例如BOLL 带的带状区的宽窄随着股价波动幅度的大小
而变化，可以随着股价的变化而自动调整，那么就可以通过对股票价格的控制而达到对
技术指标的修改。当投资人根据被特意修改过的指标对股票后市进行预测并据此操作，
往往会出现实际的股票价格与预测背道而驰，即股票的价格呈与预测的走势相反的结果，
使得出现投资者买入股票后股价下跌或者卖出股票后股价上涨的情况。
五、结论
应当承认，本文的实证研究由于样本采集源及时段上的限定与技术指标研判处理上
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可能还存在一些问题，进而可能影响本研究的有效度，这是本研究本身的一个缺陷，但
这个缺陷本身也是与技术指标和我国股票市场特殊的情况分不开的，所以也是无法克服
的。不过通过这个实证研究，本文总体还是可以得到以下结论：
应当承认国外预测股市的方法和手段本身都有一定的道理，但问题是这些预测方法
大多是在特定时间和特定地点下得出的结论，而且仅仅反映了股市运行的某些特定规律，
不可避免带有局限性，应当不断加以改进和发展，在使用相应方法时切忌生搬硬套。资
本市场混沌理论实际就是对传统理论的进一步突破和发展，更为接近实际情况。此外，
影响股市运行的因素是非常多的，也是非常复杂的，要提高股价预测的准确性和可靠性
还需整个市场的规范发展。可以相信随着我国股票市场的不断发展，透明度不断提高，
强政策市的逐步弱化及上市公司和投资者行为逐步规范，技术指标的设计更加科学，将
来的预测准确性也将会越来越高。
参 考 文 献
1
Benoit Mandelbort，The Fractal Geometry of Nature，W.H.Freeman and Company, 1982
2 [美]埃德加.E.彼得斯.资本市场的混沌与次序(第二版)
[M].北京:经济科学出版社,1999
3 [美]本杰明.格雷厄姆,戴维.多德. 证券分析
[M].海口:海南出版社, 1999
4 中国证监会从业资格考试委员会办公室.证券投资分析
[M].上海: 上海财经大学出版社,2001
5 施东晖. 中国股市微观行为:理论与实证
[M].上海:远东出版社,2001
6 陈璋.西方经济学方法论.
[M].北京：中国统计出版社，1999
7 朱武祥，郭志江.股票市场对非流通股比例的价格反应
[J].经济研究，1999（5）：32-38
8 王冬梅.建立我国上市公司业绩综合评价指标体系
[J].投资与证券，2001（1）：84-88
9 “中国投资者动机和预期调查数据分析”课题组.参与、不确定性与投资次序的生成与演化
[J].经济
研究，2002（2）：80-90
An Empirical Analysis on the Stock’Price Forecast by Using Technology Indexs by Capital
Markets Chaos Theory
ZHOU Caixia ZHANG Bin
(1. Institute of Economics and Management, Nanjing University of Science and Technology, 2.
Nanjing Custom, Jiangsu Nanjing 210094 )
Abstract:
The thesis selects 30 High-tech Enterprises which had listed in Shanghai Security
Exchange as cases, based on the Stocks’Price trend at the same time, statistic the history dates of
two popular technology index(KD index and BOLL Bands) in Chinese stock market, and then
get the correct gravity of judging
Stock’Price forecast by using the two index, analyze the real value
of technology index
by Capital Markets Chaos Theory.
Key words:
Capital Markets Chaos Theory；KD index; BOLL Bands; Stocks’Price
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