finance macro 冉学东 从金属货币演变到主权货币 货币信用的来源完全来自于政府的强权

希腊退出欧元区只是时间问题

2015-06-17 22:31

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冉学东

希腊退出欧元区只是时间问题

世界货币史从金属货币演变到主权货币阶段，最大的特征是，货币信用的来源完全来自于政府的强权，如果这个政府参与国际贸易的话，则其货币信用的来源至少一部分是来自于美元的，因为美元是世界货币，除非你如同北朝鲜那样，与世界隔绝。
然而在欧洲的一部分理想主义者那里就希望通过货币联盟，在主权不统一的情况下形成一个货币，这就造成今天希腊和国际债权方的谈判破裂。
周一希腊总理齐普拉斯表示，希腊会耐心地等到监管希腊救援项目的机构变得更加现实。这个表态在外交领域是极为强硬的，其潜藏的意味是，我不会改变我的态度，你的态度是不现实的，你要达到你的目的，你必须改变你的态度。接着他说，“这些机构已经掠夺了5年之久，现在又坚持(希腊)继续削减养老金，这些事实只能使大家猜测他们到底有何政治动机。”这完全是一付“杨白劳”的姿态了。
债权人给出的条件是让希腊削减工资支出和养老金，也就是说我为债权人可以给你展期，甚至还救助你，但前提是你必须节俭，你如果还想花天酒地，那还债希望就更渺茫了。而这位总理的回答却是你们已经掠夺我们五年了。
作为总理为什么会有这种逻辑，这个逻辑的根源要在欧元的机理里边去找。
欧元作为一种货币，其前提是设立一个中央银行，欧元成员国的货币政策是统一的，这就意味着如果德国等发达经济体经济向好的时候，而希腊等欠发达经济体经济出问题的时候，到底是宽松还是紧缩就成了问题。这时候按照希腊的现实，就必须实行宽松货币政策，但德国等这时候如果货币宽松就怕的通货膨胀，所以当欧洲债务危机开始时，该有的宽松迟迟不出，那么希腊等就只能在经济衰退的时候承受高利率，经济更加下跌。
如果这时候欧元成员国加入是一个主权国家下面的州或者是省，欧元是一个一个主权国家货币，这时候就很好办，如果货币政策不宽松，则用德国的财政资金去补贴希腊，而且可以无限的去补贴；如果实行宽松的货币政策，德国不会发生通胀，因为他的产品会很快留到希腊去。
在欧洲债务危机发生后，由于主权不统一，就只能通过谈判去解决了，宽松政策迟迟不出，耗费大量时间。而且希腊等国民众要形成依赖心理：没鞋的不跑穿鞋的，反正我就是没钱，但我的生活水平不能降低，你如果不救助我，欧元发生的风波危害性比你救助我更大，这就陷入一种困境。所以希腊总理说，是债权人剥夺了他们五年。
当然这位希腊总理还是在做最后的博弈，希望6月25日的欧元区布鲁塞尔峰会上，能请求德国总理默克尔以及另外17个欧元区领导人给出更好的条件。倘若不能，希腊将面临债务违约并有可能退出欧元区。而于此同时，德国人已经开始准备希腊退出欧元区的预案。
如果希腊退出欧元区，其就可以采取独立的货币政策，在当前债务加大，经济陷入困境时，进行大规模的宽松，降低利率和汇率，以此刺激国内旅游业等的复兴，并降低债务成本，并吸引外资进入本国进行投资，希腊也可以寻找新的债权人，比如美国和中国等，这是一个独立主权国家唯一可行的应对危机之策，而不是现在吃“大锅饭”，希腊被绑在欧元的战车上就应了那句俗语：穷汉陪富汉，陪的没裤子穿。
未来希腊如果真的能留下欧元区，其前提条件是欧元区经济出现奇迹，出现如同美国那样的经济复苏，这种可能性非常小，除了德国等少数国家以外，欧洲技术创新动能和经济制度弹性不可与美国同日而语，而强大的社会保证体系，根式掣肘经济的复苏，那么希腊推出欧元区就只是时间问题了。

​刘煜辉：经济转型-互联网-股票估值

刘煜辉lyhfhtx 发布于2015年6月17日 08:23

刘煜辉：经济转型-互联网-股票估值

经济转型根本上是由需求结构变化所决定的。随着人均收入进入中高等收入区间，钢筋/水泥/机器/可选工业品渐成旧爱，中高端/体验性产品和服务需求晋级新宠。

专业一点的描述是生产函数在发生重构，报酬在要素（资本和劳动力）间的分配发生变化，资本边际报酬贡献快速向下，而劳力（人力资本和知识资本）边际报酬贡献持续上升，这就是结构转型动态变化过程。刚开始随着人口红利的消失，可能更多是体能劳力工资飙升，蓝领白领工资出现平坦化，但随着人均收入的提升，需求结构的变化，人力和知识资本的报酬会更快上升，蓝领白领工资会重新分化。

互联网无疑对经济转型的过程扮演了一个加速器的角色。它从微观层面引致最终产品和服务价值构成的变化，资本要素投入成本所占比重的显著下降，对人体验性和个性化需求满足的价值比重迅速上升，所谓互联网思维（技术突破）使得对产品体验和用户口碑的极致追求成为可能。

梁建章先生说互联网带来的最根本变化是：人力资本(Human Capital)和金融（实物）资本(Financial Capital)的力量对比发生改变，从这个意义上理解，是非常到位的。马克思讲是人和资本的关系在发生变化，只不过互联网可能使这种变化比以往任何一次技术革命来得更加深刻和快速。

还有人说互联网改变了收入在企业和消费者之间的分配，提高了消费者剩余的份额，降低了企业剩余的份额，这也是有道理的。金融（实物）资本的回报率会下降，而另一方面，人力资本和知识资本的回报率会显著上升。

这些变化反映到宏观上，就是整体经济增长速度中枢会显著下移，因为生产函数参数发生了改变，工业品生产和消耗下降。分解后，传统要素投入对增长贡献会显著下降，而投入以外的东西对增长的贡献大幅上升，增长理论上叫全要素生产率。

个人学习的一点体会，所谓经济转型最本质的变化就是要素报酬结构的变化（从经济增长理论角度）。

对股票估值会带来什么样的影响呢？我还只有一些模糊和粗浅的感觉。不一定对，供参考。

因为传统金融（实物）资本的回报率逐渐失去了成长的预期，所以我讲传统重资本行业股票定价越来越呈现债券化倾向，更多决定于长期利率中枢水平变化。 有人甚至讲是一种“票息递减的债券”。

而更多赋含人力资本和知识资本的新兴转型行业的股票应该如何估值？可能更多取决于市场对于人力和知识资本回报增长空间的探轶。