gauss 曲率 關焯照 fed rate 聯儲局維持接近零息環境已經超過六年，然而，美國經濟能否持續復蘇仍然是未知之數，尤其是油價已大跌了一段較長時間，導致聯儲局有藉口去延遲啟動加息周期。但是美國越遲加息，金融市場出現泡沫的機會便越大。當泡沫爆破後，屆時環球經濟面對的衝擊可能不比金融海嘯小。

中國將大幅減息　 （經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任　關焯照）   also 煤炭和原油都是对经济敏感的资产

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適中字型 較大字型	■上周日，人民銀行突然大幅度降準。資料圖片

聯儲局維持接近零息環境已經超過六年，然而，美國經濟能否持續復蘇仍然是未知之數，尤其是油價已大跌了一段較長時間，導致聯儲局有藉口去延遲啟動加息周期。但是美國越遲加息，金融市場出現泡沫的機會便越大。當泡沫爆破後，屆時環球經濟面對的衝擊可能不比金融海嘯小。
超低利息已是經濟大國例如七大工業國包括美國、日本、德國、法國、英國、意大利和加拿大的新常態（見附表一）。由於量化寬鬆的關係，金融市場的流動性變得極之充裕，驅使過去兩三年有不少資金投資於債市。如果讀者有留意債務纏身的意大利十年期債息，在上月已跌至接近1厘水平（見附表二），創下歷史新低。另外，不少歐元區成員國的短中期債息竟然出現輕微負數，即是買債者支付利息給賣債者，雖然這奇怪現象曾發生於90年代的日本短債，但始終傳統經濟學認為名義利率（nominal interest rate）是不能跌穿零水平。因此，筆者作為經濟學者及前大學教授，希望在此解釋這個令人費解的怪象。

強人民幣削弱競爭力

90年代日本和現時幾個歐元區成員國出現負名義利率的原因有兩個：第一，由於經濟持續疲弱和金融市場充滿不明因素，金融機構和投資者為了避險便將大量資金投入相對穩健的債市。第二，債市是以電子交易，所以買賣是相當方便，因此，大戶和機構投資者是有誘因將資金存放於債券市場。當經濟前景變得清晰，資金便會陸續離開債市。但以現時歐元區的情況，筆者暫時看不到負名義利率現象會很快消失。
工業大國盡量維持低息環境以刺激經濟的手段是可以理解的。因為一旦息口過快回升是可以令經濟再次尋底。但這種低息環境對中國是極之不利，原因是現時中國的息口仍處於5.35厘，遠遠高於七大工業國的接近零水平，在巨大息差的影響下，人民幣匯價相對歐洲貨幣便持續處於強勢，但這卻嚴重削弱中國出口的競爭力。根據中國統計局的最新資料，今年3月的內地出口按年大跌15%，而與主要貿易夥伴，例如歐洲和日本的出口也分別急挫19.1%和24.8%，反映強人民幣正在為內地出口帶來龐大壓力。
現時內地經濟面對不少結構性問題，包括產能過剩、影子銀行、地方債、企業債等，再加上中央政府打擊貪腐，削弱市民的消費意欲，看來內地經濟硬着陸的機會越來越大。
上周日，人行突然大幅度降準，顯示中央政府挽救經濟的決心。但降準只是增加流動性。無奈，內地經濟的前景極之不明朗，要銀行大幅增加貸款的可能性是不高的。
筆者認為人民銀行繼續放寬貨幣政策是唯一可行的方法。減息也是眾多的貨幣工具的最佳選擇。因為這可以直接降低融資成本，從而刺激投資和內部消費，以內地利率高於5厘，即使減1至2厘息也不為過。但在暫時穩定中國經濟方面來看，這可能是最簡單和有效的辦法。
筆者預期人民銀行由現在至年底再有四次減息行動，但要解決中國的經濟問題實需要結構性改革。雖然短期內會為經濟帶來痛楚，但換回中長期的健康發展是值得的。
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關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

 

 

两大资产价格暗示危机正在来临 图 【阿波罗新闻网 2015-04-24 讯】 放大字缩小字打印版 圖片版 PDF Phoenix资本研究公司认为，煤炭和原油都是对经济敏感的资产，因为经济疲软，这两类资产在近年出现暴跌，体现了市场“价格发现”机制。Phoenix公司认为股市泡沫也会在一年内破裂，因为最终资产价格应是与经济匹配的，市场已进入“价格发现”模式。 Phoenix公司认为，煤炭体现了全球能源需求，全球40%的发电是要依靠煤炭的。各类资产中，煤炭是对经济最为敏感的资产之一。2012年，煤炭结束了长达10年的牛市。如下图所示，2012年，煤炭不仅进入熊市，价格也跌破了10年前牛市开始时的点位。 有分析人士称，煤炭价格下跌，是因为美国能源政策变化了。对此，Phoenix公司指出，美国对煤炭需求占全球的15%，煤炭价格暴跌，远远不只是因为美国政策的变化。煤炭价格暴跌，更多反映了“价格发现”机制，大宗商品价格向经济基本面回归。 去年下半年以来，原油价格暴跌，油价走势也印证了经济的疲软。如下图所示，油价跌破了2009年以来的长期趋势线。 Phoenix公司认为，煤炭和原油价格下跌，因为实际经济并非如政府、主要央行所说的那样好。这两类资产此前涨幅太高，价格出现泡沫，它们的暴跌意味着泡沫破裂，资产价格向实际经济回归。 目前，市场已经进入“价格发现”模式，最终也会在股市中体现出来，有可能未来一年内，股市就会发生暴跌。 Phoenix公司的上述观点与Bluecrest资产管理公司基金经理胡刚类似。今年早些时候，胡刚表示，大宗商品走势给出了一个警告，因为所有资产里大宗商品是最不能忽悠的，它是有需求供给、有终端用户的。 胡刚指出，过去几年，资产价格整体处于上升态势，而大宗商品下跌说明，资产价格涨到一定程度，不能再忽悠了。对此，胡刚认为，做多波动性可能是很好的策略，波动性是资产涨跌的对冲。 - See more at: http://www.aboluowang.com/2015/0424/547073.html#sthash.VMCoFMYO.dpuf

關焯照